源泉：经济参考报

　　近日，北京燕文物流股份有限公司（以下简称“燕文物流”）持重向港交所主板递交上市恳求，独家保荐东说念主为申万宏源香港。这家2023岁首A股上会前夕紧迫裁撤讲述材料的跨境电商物流“行业第二”，在时隔三年后，决定转向港股商场。关联词，该公司仍濒临收入限度波动、盈利承压、客户踱步等多重西席。2024年营收暴跌38.6%，净利率永久不足2%、盈利才智瘦弱等问题，也给这次IPO之旅带来诸多省略情味。

　　从A股撤单到转战港股

　　招股书深远，燕文物流是中国最先的第三方B2C跨境电商物流就业提供商。笔据弗若斯特沙利文的贵寓，按2025年跨境电商快递就业所得收入计，燕文物流在中国第三方B2C跨境电商物流就业提供商中名轮换二，商场份额为1.8%，按2025年运往好意思国的包裹量计，公司在中国第三方B2C跨境电商物流就业提供商中亦名轮换二，商场份额达1.4%。不外，行业前五大企业蓄意商场份额仅8.1%，商场呈现高度踱步态势。燕文物流1.8%的商场份额诚然最先于第三名的1.3%，但与行业龙头3.4%的商场份额比拟，差距已经彰着。

　　纵不雅燕文物流的上市之路，可谓“放诞滚动”。公开贵寓深远，2020年9月，燕文物流与中信证券签署上市指引公约，拟赴深交所创业板上市。2021年7月招股书暴露时，上市板块退换为深交所主板。2023年1月17日，燕文物流在原定上会的前一天，向证监会恳求裁撤深交所主板IPO讲述材料，其刊行审核历程速即停止。

　　关于这一反常操作，公司在港股招股书中施展称，2023年1月17日，独创东说念主周文兴等东说念主为安排眷属金钱签订公约，拟将其部分握股无偿转让给姐姐周文灵，以便利周文兴父母的养老安排。由于该公约于A股上市恳求过程中签订，且磋商到燕文物流的潜在股权变动，公司于是主动裁撤A股上市恳求。

　　三年后，燕文物流携一份功绩先降后升的答卷开启了港股IPO进度，这家成立28年的跨境物流公司，正试图为我方敷陈一个“阵痛之后、重塑增长”的新故事。

　　薄利形貌下功绩颠簸

　　2023年至2025年，燕文物流分别结束收入94.83亿元、58.27亿元、66.87亿元。2024年收入同比暴跌38.6%，2025年虽同比上涨14.8%，但限度仍远未规复至2023年的水平。2023年至2025年，公司净利润分别为5812万元、4967万元、1.06亿元，2025年净利润同比激增114.1%，但这是建设在2024年利润不足5000万元的低基数之上。

　　除了功绩波动，净利率也相通值得存眷。2023年至2025年，公司净利率分别为0.6%、0.8%、1.6%，远不足同时快递行业龙头的净利率水平。此外，公司举座毛利率由2023年的3.6%栽植至2024年的6.5%，并于2025年进一步升至6.9%。业内东说念主士分析合计，跨境物流是一个典型的“薄利多销”行业，毛利率栽植几个百分点，便足以扭转盈利弧线的走向。而利润的双向弹性相通阻遏疏远，若毛利率因外部冲击而回转，利润亦可能马上缩水。

　　客户多元化背濒临新繁难

　　频年来，该公司的收入结构发生显赫变化。招股书深远，按客户类型分手，2023年至2025年，来自跨境电商第三方平台的收入分别为59.98亿元、16.85亿元、8.63亿元，占同庚总收入的比例已从63.3%骤降至12.9%。其中，最大客户孝敬的收入从2023年的49.24亿元暴减至2025年的5.58亿元，占比从51.9%降至8.4%。

　　受此影响，前五大客户孝敬的收入占比大幅下落至2025年的18.0%，来欢跃客户的收入骤降倒逼公司加快客户结构多元化。现在，公司就业障翳的客户数目已逾越3万家，包括世界速卖通、亚马逊、Wish、ebay等平台及多数零丁商户。

　　客户越踱步，公司的抗风险才智越强。但是，3万多家客户能否保握黏性、创造牢固利润、撑握公司功绩增长，仍有待谋划数据的考据。

　　而在收入结构退换配景下，公司的“终末一公里”派送业务成为要害。为破解好意思国尾程派送的结构性缺口问题，燕文物流于2024年3月运行“终末一公里”派送就业。招股书深远，这一就业的收入从2024年的0.91亿元激增至2025年的3.87亿元，同比增幅高达322%，收入占比从1.6%跃升至5.8%。

　　关联词，值得防范的是，该项高速增长的业务仍处于失掉景况。公司在招股书中坦言，好意思国脉土业务在新业务投产初期尚未结束盈亏均衡。在握续插足基础顺序、扩建分拣网罗的配景下，失掉期将握续多久、何时结束正向现款流，仍然是悬而未决的问题。

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背负剪辑：郝欣煜 火星电竞