本年的大牛股火星电竞游戏第一品牌，大多数和 AI 关系。除了耳闻目染的铲子股英伟达，哄骗端推行上亦然四处着花，比如 Palantir、Applovin。但其中，有一个买卖模式普通、配置于 PC 时期的"故我伙"也辗转乘了 AI 的东风，走出了半年三倍的行情——"古早贴吧" Reddit，从上市的 100 亿，翻到了当今的 300 亿。
那么问题来了，为什么一个"平平无奇"的贴吧平台驱动再行获取关爱？配置 20 年才羞答答上市，背后又有怎样的狼狈？最要道的问题是，为什么机构简直都备错判了 Reddit，莫得分析师在 Reddit 5 月上市时抒发了热烈看好的不雅点，酿成这其中预期差的简直原因又是什么？以及Reddit 的念念象空间还有若干？
上述问题海豚君将一说念揉在这一篇中去逐一趟答，内容不少，但感悟也挺多，感兴味可以迟缓详读。
一、从未老去的古早贴吧
Reddit 是一个基于兴味社远离类的外交平台，肖似国内版的"百度贴吧"，按照不同的内容主题分为各个板块，Reddit 称为社群（community）或子板块（subreddit）。
比较于其他主流外交平台，Reddit 弱化东说念主与东说念主的关系，而强调"社群"对东说念主的连续。在 Reddit 上，通盘东说念主都是匿名身份，用户与用户之间无法关爱，只可私聊或在照应区公开修起调换。
搞笑类的 r/Funny 是成员最多的社群，其次便是新闻、游戏类，对社会话题进行照应是 Reddit 用户交互最活跃的方位。与之有一定肖似的平台比如 Twitter，用户可以按照"主题标签"来稽查关系内容，Twitter 用户也平素对模样高睨大谈。此外，Facebook 也有 Groups 的群组功能。
但 FB 的 Group 内原意多只对成员通达，Twitter 的"话题标签"分类也未几。虽然 Twitter 用户参与照应的积极性很高，但"话题标签"和内容的搜索匹配作念得很一般。因此大部分用户如故主要浏览关爱博主，尤其是 KOL 的内容。
因此，虽然少了"即时通信"、"交友"、"粉丝互动"等围绕用户关系的功能，但就平台的特殊属性而言，Reddit 在用户心目中的标签也相等了了——一个基于兴味内容的对等调换平台。这种特殊的品牌印象，让用户在选择外交平台时，趣味度以至优于 Pinterest 和 Snapchat（图片外交）。
虽然本年才上市，但 2005 年就配置的 Reddit 是一个彻头彻尾的 PC 时期产物，与外交始祖 Facebook 同期，也显耀早于 Instagram、Snapchat、Twitter 这些移动时期的其后者。
尽管是古早产物，但它的用户圈层也并莫得一同老去。哪怕在当下，它仍然是一个更偏年青东说念主都集的平台—— 34 岁以下的用户群体占了 48%，45 岁群体占了 71%，仅次于 Snapchat。
配置 20 年 Reddit 饱经霜雪，但江湖一直有它的传闻。近几年最出圈的事件，无外乎挑起了"散户大战华尔街"的 Meme 股行情—— 2021 年中枢标的 GameStop 在短短 20 天内从 4 好意思元最飞扬至 120 好意思元。而 Reddit 的" WallStreetBets "和" GameStop "社区，便是这次事件的主战场。
尽管遐迩闻名，但 Reddit 2021 年底才初次递表请求 IPO，又因为 2022 年好意思股走熊，故延后至本年才再行上市。配置 20 年才上市的一个中枢原因，便是来自平台买卖化制肘的问题。
一个"狂暴"的直不雅对比：
在临上市之前的 2023 年底，Reddit 巨匠领有 7310 万的 DAU 用户规模，其中好意思国用户接近一半。通常用户级别的社区平台，其中已上市比如 Pinterest，2023 年底 DAU 也达到了 1.3 亿。但 Reddit 对于流量的变现才略差的太多，2023 年 Reddit 收入只消 8 亿，而 Pinterest 却有 30 多亿，两者足足差了三倍。这种变现效用，就更无法与同期配置的 Facebook 进行 PK 了。
二、为什么叫好不叫座？
Reddit 无疑是一个用户口碑可以的平台，不然也不会从 PC 时期一直留存于今，在疫情红利之前，每个月也能有 10 亿～15 亿的浏览量，在好意思国竞争扎堆的网站流量排行中，Reddit 可以挤进 TOP10。2021 年第一次 IPO 路演时，料理层有提到过 Reddit 的 MAU 有 5 亿。
那么究竟是什么原因导致 Reddit 难以变现？对于外交平台而言，主要变现方式便是告白。商家在选择平台进行投流营销时，除了详确流量以外（趣味流量规模大或流量快速膨胀的平台），更会关爱平台推行的告白升沉效用。
但2023 年之前的 Reddit，大流量、高 ROI，可以说是两项都不具备上风。背后原因，一方面有平台属性的"先天不及"，另一方面也有料理层的"后天不为"。
1. 简直的去中心化
与其他外交平台对比，Reddit 的一个最大特色是"够难民"，即弱化了平台和 KOL 的影响力，用户在其中获取了高超的体验，但这显着影响了商家的投放后果。
用户来到 Reddit 上，是基于感兴味的社区、帖子，或通过搜索来"主动找内容"，而非通过平台保举来"被迫触达内容"。而用户之间无法"关爱"（只可"私聊"），这使得在 Reddit 上莫得 KOL 的存在。
这少许推行上与当今的外交平台，通过平台保举来终了"内容找东说念主"的主流方式有着很大区别，本色上在于流量分发权的包摄。
在 Reddit 的处理方式下，流量既不属于 KOL，也不属于平台我方，而简直只属于社群（Community）。但每个社区除了要合乎平台基本的内容准则外，基本是靠自治。社群虽然会有一个主理东说念主 / 吧主（Moderator），但主理东说念主的使命也主若是督察社群的基本秩序，填充内容，以及对有毒内容的审核把控。主理东说念主大多是为爱发电，平台莫得为他们提供可以获取买卖变现的渠说念。
由于有饱和多的"兴味分类"，这就酿成了尽管 Reddit 每个月有十多亿的浏览量，但流量分散在 10 亿个社群中上百亿的照应帖中的照应区，每个用户可以同期关爱多个社群，莫得一个融合的高流量都集进口可以快速跟踪到用户，并给他强制投喂告白。而要同期终了跨社群的大规模用户投放，这个难度就更大了。
简而言之，流量分发权不掌执在平台手中，平台自然难变现。也因为不掌执在 KOL 手中，平台也无法通过与 KOL 分红来变现。
2. 常用用户并未几
虽然流量平权博得了用户好感，但同期为了领导用户各抒所见，Reddit 一直莫得改换全员匿名的外交方式，用户与用户之间也无法关爱、永恒跟踪。
这种无法千里淀的关系大概保证用户的诡秘安全，但也影响了用户对平台的粘性：驱动用户回到 Reddit 互动活跃的要素，相等依赖用户自身是否产生了"找内容"的主动性需求，肖似搜索引擎。
这种作风下的用户粘性，自然弱于有东说念主际关系的平台（如 Facebook、Instagram）、和能被迫投喂海量内容（如 TikTok）的平台。除此以外，近几年领有千里浸式视频体验的短视频逐渐成为新的主流，Reddit 这种如故笔墨内容占多数的信息流平台，不免也会受到冲击。
因此别看每月 10 亿（起头：Statista，公司 2021 年 IPO 时提过 MAU 在 5 亿规模）的浏览用户，但这个数推行虚高，大部分是重叠策划的未注册用户浏览活动。
未注册用户每每是从其他平台（搜索如 Chrome，AI 平台如 Perplexity.ai，外交平台如 YouTube 等）导流而来，无法精确跟踪。虽然 Reddit 示意会按照通过标识符来尽量去重，但海豚君判断，可能如故无法完全幸免归并个未注册的用户，屡次探望被反复计入的情况。
举例从 11 月 Reddit 网页版的流量起头溜达看，平直探望平台的流量只占 1/3，另外 2/3 的探望流量中有 95% 都来自 Google 等自然搜索带来。
公司官方口径并未透露已注册的用户 MAU，海豚君勾通多方数据源，策划脱水之后的简直属于 Reddit 的常用用户数据（已注册账户况且浏览时登陆账号的用户 MAU）预估只消 1.2 亿。
这样一来，Reddit 的用户量排行就在同业中相对吊车尾了。虽然其他外交平台在透露用户数据时可能也包含了未注册的用户数目，但不同的是，Reddit 上大部天职容都是面向一说念用户公开，而其他平台或多或少会对未注册用户适度探望部天职容和功能。因此，从横向可比的角度，Reddit 简直可褂讪跟踪的用户数据只消这 1.2 亿。
3. 料理层的悠扬
平台属性自然是防碍买卖化的先天不及，但手脚横跨 PC、移动两个时期的古早外交平台，并非不可通过优化居品 UI 提高用户粘性、增强告白的跟踪和臆想手艺来举座提高告白 ROI。
但公司解决的问题进一步拉开了 Reddit 与同业的差距。Reddit 资历了三轮料理层的更替，在 2011 年之前深陷内容审核风云（未开发内容审核机制，用户大力发表黄赌毒等有毒内容，影响告白主投放意愿，步履内容初期受到老用户按捺），2016 年才推出官方 APP，2018 年之前以至还未简直开发告白系统。
几轮料理层的悠扬也导致了，在行业变革期 Reddit 对要道计谋契机的错失，延缓了 Reddit 发展壮大以及正常买卖化的节律。因此当 2021 年上市之前，也便是简直驱动迈入买卖化后的两年后，Reddit 的收入才刚刚达到 4.8 亿好意思元。尽管举座探望量可能并没差若干，但和同期期的古早社区 Facebook（Meta）比较，Reddit 的买卖化被透顶甩开差距。
三、半年三倍，华尔街看错了什么？
2022 年好意思股走熊让 Reddit 料理层选择暂时取消 IPO，但两年后踏着 AI 浪花再行杀追念的 Reddit，也给市集带来了两个新故事：
（1）用户重启增长。2023 年之前，Reddit 的用户只可保持个位数的低速增长，但 2023 年下半年，谷歌驱动联袂 Reddit 张开妥洽。通过转机搜索算法，Chrome 的搜索扫尾提高了 Reddit 勾通的透出比例，并给到更前线的位置，这个操作至极于 Google 可以把我方巨匠 30 亿的流量平直灌给 Reddit。而谷歌这样作念的背后，是为了从 Reddit 拿到更多优质的用户简直交互、坐蓐的数据，来用于完善我方的 AI 大模子教师。
除了抱紧 Google 的大腿，Reddit 还充分受益于这一轮 AI 对翻译、审核手艺的大幅改善（OpenAI 也从本年驱动提供手艺复旧），从而匡助 Reddit 快速脱圈母语非英语地区的外洋用户。本年上半年，Reddit 先后推出了法语、西班牙语、德语、葡萄牙语的翻译功能。
因此Google 导流 +AI 翻译，共同推动 Reddit 从前年三季度驱动，DAU 加快增长，不到一年的时辰，好意思国和外洋用户均膨胀了 50%。自然，无数的新增用户来自于 Google 搜索导流的未注册用户，因此暂时性的拉低了已注册用户占比，后续大概升沉若干为常用注册用户是看点。
但尽管有"用户爆发性增长 +AI 新业务"两个故事催化，在 Reddit 的上市之初华尔街机构并不太看好它的估值出路。更莫得机构大概意猜测在接下来的两个季度，Reddit 继续交出了超预期的事迹，市值从 100 亿好意思元直线拉涨到了 300 亿好意思元。
总体来看，其时中枢困扰机构的点主要围绕在：
1）"告白买卖化的增漫空间"的问题。机构将 Snapchat 和 Pinterest 看作 Reddit 的上限，沟通到这一轮 AI 手艺更替下，受益最大的是具备 AI 底层手艺实力的两个告白巨头 Google 和 Meta，中小外交平台、第三方的营销代理平台，反而因为 IDFA 等用户诡秘的保护，这两年期间丢掉了一些份额。因此尽管 Reddit 抱了两个大粗腿，但机构们对 Reddit 的出路如何如故看不清。
2）除此以外，机构对数据授权的增长疑虑也更多。当今 Reddit 的数据授权主若是与最头部的两大平台签了条约，且两边妥洽有多方面的原因，比如 Reddit 与大腿两边是互惠互利的，Google 提供导流、OpenAI 给 Reddit 提供 AI 审核和翻译手艺。
同期题外话，OpenAI 的 CEO Altman 如故 Reddit 长达多年的股东，是以 Google 和 OpenAI 这两个大单，Reddit 不一定能快速复制到其他大模子公司上。这也意味着数据授权收入的增长不具备三年以上的继续性，只可看作一个 Call Option。
海豚君对市集对于数据授权业务的的不雅点莫得太多异议，但咱们以为机构预估 Reddit 的告白出路时，对两个决策过于低估：
1）Reddit 的简直用户粘性并非只消名义策划而来的 15% 或 20%（取决于市集招供的 MAU 是 5 亿如故 10 亿）；机构小看了 Reddit 相对其他外交平台，具备的基于真东说念主之间高交互内容的低替代性，以致于对用户增长的预期过于保守。
2）料理层买卖化的决心也曾今是昨非，这种计谋下 Reddit 比较同业过低的告白加载率大概被快速拉升，而 AI 对告白 ROI 的优化后果，大概加快弥补 Reddit 因平台属性而过时的变现效用。
Reddit 随后三个季度的讨论阐扬也适值施展了这个"预期差"。
1）用户粘性低，DAU 增长有限？
这在前文海豚君也曾安宁进行了分析。由于其领有丰富且优质的真东说念主照应内容，因此 Reddit 不缺粗拙性的流量，当今缺的是粘性较高的用户流量，至少是大概留住来注册账户的用户。
市集同期也在忧虑"用户粘性和买卖化之间的均衡性问题"，也便是当 Reddit 当下积极股东买卖化时，是否也会因为影响了用户体验而拉低了用户活跃度？
海豚君以为，Reddit 的简直用户粘性并非市集念念象的那么低，同期在 Chrome 灌了海量流量后，简直用户粘性以至还在普及。
在第二末节，海豚君先容了 Reddit 中未登托福户（Logged-out）对简直用户粘性的扰动。为了更好的磨练简直注册用户的粘性，海豚君单拎出 App 端的数据。
在 App 端，用户需要先注册才能浏览内容，虽然注册之后也可以选择匿名浏览，但进口较深，除非用户有非常的需求，不然从使用风气上来说，匿名登陆占比应该不大。因此，从 App 端的用户情况，可以得到简直的用户粘性。
从上图 2016 年于今的历史变化趋势来看，Reddit App 巨匠用户粘性 DAU/MAU 在持重时期可以达到 40%（参照疫情之前的好意思国用户水平，外洋用户或因为讲话翻译问题，粘性要低一些）。疫情出行受限期间，由于快速涌入了一波新用户，举座粘性被迫下滑。但在 2023 年之前，用户粘性还未完全收复，可能成绩于仍然不断有新用户流入。
2023 年年中 Google 驱动导流之后，因为 MAU 短期内急剧高涨，新用户自身粘性不高，使得 DAU/MAU 有过移时的下跌，但很快拉起收复。适度 11 月，巨匠 DAU/MAU 也曾回到了疫情前的高点 42%。
这个水平放在当今的外交媒体中，Reddit 的推行使用粘性虽然不高，但也不至于太差。仅仅Reddit 中枢用户太少了，因此改日的要道在于大概将未注册用户升沉为注册用户的空间有若干，当今的升沉比率还不到 15%（Logged-in MAU/ total MAU）。
这可能需要对居品作念比较大的功能革新或修改，尤其是对内容丰富度的推广。Reddit 近期的动作亦然在这个标的：
一方面，7 月文告与主流的体育赛事定约（NFL、NBA、MLB、NASCAR）张开妥洽；
另一方面，12 月初驱动测试 Gen-AI 智能问答的功能" Reddit Answers "（允许用户使用 ChatGPT、Perplexity 等大模子），以来完善原先的真东说念主问答 AMA，并普及用户在平台内的搜索体验。
自然用户粘性大概改进高，离不开 Google 搜索以至极他第三方平台（主若是几个新兴 AI 平台）的导流和促活，除了外部力量以外，AI 对内容保举、审核、翻译等方面的普及通常产生了积极作用。
2）ARPU 靠什么普及？
除了用户数以外，机构对 Reddit 的告白变现才略也存疑。毕竟在居品形态上，Reddit 是笔墨居多；在流量溜达上，50% 溜达在 web 端而非 App 端；具体版面上，50% 的流量蚁合在指摘区。这三种特征，使得告白插入显得传统、生硬。
海豚君以为，这里的念念象空间源于在 Reddit 在买卖化还较少，作念少许就能有光显改换的基础上，以及 AI 通过更精确的用户定位和投放告白，来提高举座的 ROI。
a. 告白加载率的普及空间
就当今而言，Reddit 主要在三个版面上投放告白：Home 首页、Popular 页、帖子下方以及照应区。
当今而言 Home 首页和 Popular 页的告白加载率轻便为 10%（平均每 10 条信息流一则奉行帖），但在用户流量都集最大的每个帖子的" Comments 照应区"，Reddit 在告白插入上还相等严慎，除了一般在帖子下方有插入告白外，照应区很寥落到平素的告白的插入，海豚君草根调研轻便只消 1%～2% 左右。空洞下来看，Reddit 在告白加载率上，比较同业光显还有空间。
虽然在提高告白加载率期间很难完全幸免用户的反感，尤其是对于"更看重解放"的 Redditors 而言。但如果告白关系的定位、保举逻辑作念得好，用户的异议也会少许多。
b. AI 补上手艺缺口
针对告白关系性的普及，放在昔时，巨头基本吊打中小平台，中小平台只消在用户高速成永恒喝口肉汤的份。但有了 AI 弥补了手艺缺口后，只消平台的特殊属性还在，那么通过 AI 来分析用户购物风气、优化内容保举的算法来提高告白 ROI 也并诽谤事。
对于 Reddit 通常如斯。当今 Reddit 是 50% 品牌告白，50% 后果告白，由于 ROI 莫得上风，因此收入结构对大客户依赖较重，Top10 的告白客户孝敬收入比例超 20%，哪怕是后果告白中 65% 的收入亦然来欢欣客户。比较而言，Meta 近乎 90% 都是后果告白，哪怕 CPM 报价最贵但 SME 商家也不在少数。主要如故因为 Meta 通过出色的告白定位、臆想手艺，以及自身较高的用户粘性，大概为中小商家提供较高的 ROI。
虽然 Reddit 流量分发权不完全掌执在平台手中时，平台不可"平缓"地终了流量变现的效用最大化。但 AI 可以提供一些匡助：1）优化搜索进口，搜索与内容的匹配度。2）匡助跟踪用户在平台内的活动轨迹，不断优化用户的需求标签，终了千东说念主千面，尤其是对于未登陆用户来说。
举例当 Reddit 跟踪到 A 用户对股票投资感兴味时，哪怕此刻它在浏览游戏社区，但仍然可以在信息流中看到插入的零卖经纪商的告白。
总体而言导致机构们早期对用户增长错判的原因——低估了 Reddit 自身的平台秉性（用户心智），况且在 Google、AI 等外部力量上，光看到了对用户举座大盘（MAU）会有拉动，但薄情了简直的用户粘性（DAU/MAU）通常受益。在买卖化股东上，低估了料理层借助 AI 从"不手脚"到"有所为"对平台大概带来的广泛弹性。
四、"无尽"可能与"有限"估值
Google 给了 Reddit 重焕重生的契机，而 AI 给了 Reddit 无尽可能的改日。但对于外交 / 内容平台而言，最终大概长多大、赚若干钱是难以下一个准确判断的。
平台在膨胀历程中，会遭遇竞争敌手的狙击，也会因为运营不妥失去用户的趣味，尤其是当下竞争时势褂讪，巨头大概借助 AI 的手艺上风连接扩大与中小平台之间的距离。这推行上亦然华尔街机构对 Reddit 的增长一语气低估的主要原因之一。
屡次财报 beat 预期，让 Reddit 短期交游波动广泛，似乎市集也驱动渐渐驯服了 Reddit 的"无尽可能"。但海豚君以为，岂论是空头平仓如故有更多的多头看好下场，当下 300 亿好意思元市值的 Reddit 无疑是承载了市集相对乐不雅的预期。
但在情感飞扬的成长阶段火星电竞游戏第一品牌，市集交游逻辑偏向乐不雅预期是常见操作。这个时期咱们需要明确的是，当下估值打入了若干乐不雅预期，从而判断当下估值所隐含的风险收益比。